1、短期内来看，换手率这个数据可以在一定程度上辅助我们衡量板块及热门赛道的交易情绪。以创业板综指为例，2018 年以来，创业板综指换手率共有3次超过5%，而每当创业板综指换手率突破5%后，往往创业板综会阶段性见顶回落。

　　去年两次创业板阶段性见顶，我们在相关报告中都做了相对精准的提示：

　　2020 年2 月25 日报告：《以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段 》

　　2020 年7 月13 日报告：《以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段 》

　　当前创业板综流通市值换手率在4%左右波动，尚未到达5%的阈值。但是内部主要权重(新能源、医药)近期走势分化较大，可能需要分开赛道来观察。

　　2、对于主流赛道而言，景气成长中的新能源车与半导体及医药相对换手率阈值指引意义更大，相比之下，光伏、白酒换手率规律不明显。由于行业换手率波动较大，因此我们采用5 日移动平均值进行观察。

　　(1)2018 年以来，半导体板块换手率共有4 次超过8%，每次突破后往往对应着半导体阶段性见顶，当前换手率为4.02%；

　　(2)2018 年以来，新能源车换手率共有3 次超过3%，每次突破后同样会阶段性见顶，当前为3.13%，连续5 个交易日在3%之上；(3)2018 年以来，医药板块换手率共有7 次超过2.5%，每次突破后往往会阶段性见顶，当前换手率为1.99%。

　　3、短期交易因素与宏观扰动影响成长股的节奏，但产业周期决定成长股的中期趋势。

　　在《成长风格【三段论】》的报告和我们的中期策略报告《开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴》中，都有详细阐述这样的观点——产业周期决定成长股的方向，在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能都是再配置的机会。

　　复盘来看，不管是A 股还是美股，不管是哪一轮科技产业周期，都可以看到，在中期维度产业趋势确定的情况下，宏观外部因素(流动性、利率、通胀)对科技板块的中期走势影响不大。

　　市场更多的认知在于，宏观背景(流动性、利率、通胀)对广义成长方向的影响非常大，背后隐含的逻辑在于成长股或者科技股的业绩分布在远端，于是在贴现的过程中，对利率等宏观环境的敏感度会很高。

　　这一逻辑对美股的FAANG、中国的互联网巨头适用，但是对于绝大部分的A股广义成长股，业绩可能恰恰分布在近端，即跟随自身产业周期波动，极少部分的公司目前证明了自己的长期增长能力。

　　因此，A 股的广义成长股产业周期一旦带动业绩快速上行，比如10 年的IPHONE4、13 年的移动互联，都会带动广义成长股的快速上行，即便当时的宏观环境是通胀、利率上行、钱荒等宏观环境。

　　4、结论：短期部分成长板块有交易过热迹象，可能波动加大。中期维度继续把握“硬科技的盛宴”。核心配置：新能源、半导体、军工电子和军工材料。

　　卫星关注：AR/VR、智能汽车、物联网。

　　风险提示：换手率不具有代表性，突发事件冲击风险偏好，市场波动加大后对换手率指标形成干扰。

（文章来源：天风证券）