研究结论

　　事件：7 月9 日央行公布最新金融数据，6 月新增社融3.67 万亿元，比上年同期增加2019 亿元；社融存量为301.56 万亿元，同比增长11%。

　　人民币贷款拉动新增社融止跌回升，并且超出市场一致预期。6 月新增社融在去年高基数的基础上增加了2019 亿元，分结构来看：1)6 月新增人民币贷款2.3 万亿元，较去年同期增加4131 亿元；2)表外三项继续缩减，合计减少1740 亿元，去年同期为增加854 亿元，其中，新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少473、1047 和220 亿元，分别较去年同期变动11、-195 和-2410 亿元；3)政府债券继续发力，发行规模持平于去年同期，6 月新增政府债券7475 亿元；4)股票融资保持平稳，6 月新增股票融资957 亿元，较去年同期增加419 亿元；企业债券融资3702 亿元，实现由负转正，与去年同期基本持平。

　　企业中长期贷款增长强劲，支撑信贷高增：1)居民中长期贷款增加5156 亿元，同比减少1193 亿元，在强有力的地产调控政策的背景下，居民中长期贷款连续两个月同比缩减，预计这一趋势将延续；2)企业短贷增加3091 亿元，同比减少960 亿元；企业中长期贷款新增8367 亿元，同比增加1019 亿元，延续了数月以来的增长，反映当前企业融资需求依然不低。

　　社融超预期之下M2 延续反弹，但M1 同比增速下降，反映当前企业实体面临下行压力。社融增速在连续三个月回落后反弹，带动M2 回升，6 月M2 同比较上月上升0.3 个百分点至8.6%。M2 反弹的同时M1 继续走弱，M1 同比较上月下降0.6 个百分点至5.5%，M1 下行一方面可能受到房地产销售走弱的影响，导致居民存款向企业的转换变慢，另一方面反映企业景气度面临下行压力。

　　央行在超预期社融数据发布当日宣布降准，社融增速或将在稳定偏宽松的货币政策背景下延续反弹。央行宣布于7 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准将释放长期资金约1 万亿元。相较于之前市场普遍认为的“定向降准”，此次实行全面降准略超预期，降准一是为了对冲7 月15 日即将到期的4000 亿MLF 以及7 月中下旬税期的流动性缺口；二是中小企业面临大宗商品上涨导致的成本压力，降准有利于降低银行负债端的成本，从而降低中小企业的综合融资成本，以此对冲大宗商品上涨带来的利润挤压；三是下半年经济面临出口和房地产市场走弱的风险，经济数据已呈见顶回落的趋势，并且6 月M1 增速超预期下降也反映了当前实体经济的隐忧，降准或是提前打开政策窗口，缓解下半年经济下行的压力。由于下半年合计将有4.2 万亿MLF 到期，降准将部分用于缓解MLF 到期带来的流动性压力，因此我们认为降准并不意味着货币政策转向宽松。

　　风险提示

　　海外疫情继续发酵，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；？ 通胀超预期，影响货币政策走势。

（文章来源：东方证券）