11月30日，全国标准信息公共服务平台显示，国家标准计划《电子烟》项目进度状态已变更为“征求意见”。其内容规定了电子烟的术语、定义、设计、原材料、技术要求等多项标志。

　　《管理办法》共六章四十八条。主要内容为：明确电子烟定义和监管对象。加强电子烟生产管理，建立电子烟产品质量安全保证体系和电子烟产品追溯制度。从事电子烟生产、批发和零售业务的市场主体须相应取得烟草专卖行政主管部门核发的许可证。建立全国统一的电子烟交易管理平台，对电子烟产品、电子烟用烟碱等进行交易管理。电子烟产品应当符合电子烟国家标准以及包装标识和警语的相关规定，并依法使用注册商标。电子烟广告适用烟草广告的有关规定。国务院烟草专卖行政主管部门对电子烟的进出口贸易和对外经济技术合作依法进行监督管理。电子烟税收征缴按照国家税收法律法规执行。

　　对此资本市场反应迅速，港股电子烟概念板块闻风而动，思摩尔国际大涨15%，盘中一度跌超5%。中国波顿涨7%，中烟香港涨超2%。

　　行业方面

　　天风证券认为：电子烟合法化进程加速。从上周五修改专卖法条例，本周二国标意见稿公布，近期监管密集落地显示了国家加速推进雾化电子烟规范发展。根据烟草相关条例，预计后续产业链各环节或参考传统卷烟许可证管理，提升行业准入门槛，利好具有合规优势的行业上下游龙头企业。

　　华福证券认为，龙头企业集中度有望进一步提升。国标征求意见从电子烟定义、设计与原材料、技术要求、试验方法、标志和随性文件多方面进行了详细定义，无论是生产还是产品测试，都对电子烟生产端各方面进行了严格限制。考虑此前国内电子烟由于技术门槛较低，导致良莠不齐，鱼龙混杂严重，此次国标征求意见的发布，为高质量产品提供参考范本，有助促进行业规范化和安全化，利好头部企业集中度的进一步提升。

　　浙商证券认为，有助于电子烟渠道端加速发展。此举或是中烟为之后推电子烟渠道管理细则做铺垫，结合近期电子烟国标进度实质推进、国务院令公布执行新的《烟草专卖实施条例》等一系列动作，国内电子烟市场将迎来规范监管下的健康发展。天风证券认为后续中烟系供应商会发挥渠道优势，加大投入进军雾化电子烟相关产业链，如烟油、雾化代工等。

　　大和发表报告表示，上述草案或令部分市场参与者可能会感到失望，因短期内没有明显的迹象开放加热不燃烧(HNB)产品。该行注意到，上述草案的标准并未对电子烟的整体监管框架提供额外信息。但该行认为，上述新标准表明当局支持电子烟的中长期发展，这对电子烟行业是最重要的。

　　公司方面

　　开源证券重点推荐国内电子烟监管政策落地受益公司思摩尔国际。国内电子烟政策落地，行业规范化继续加强，对于技术、研发、客户优势较强的生产龙头思摩尔国际为重大利好；2021年10月13日，美国FDA通过收款电子烟产品即Vuse的三款产品，并首次承认烟草味雾化电子烟的减害性，有望对其他国家电子烟监管的方向有一定参考，行业增长空间有望进一步加大。

　　浙商证券认为全球趋势确定，重点关注国内产业链优质龙头。国际龙头坚定布局，星辰大海、方向清晰。菲莫国际计划到25年无烟产品占收入比重50%(目前28%，21Q1-Q3增长38%)，10-15年内终止多个国家的卷烟销售。英美烟草规划2025年新型烟草收入50亿英镑(21H1增长40%，预计21-25复合增长28%)。

　　从海外巨头的发展思路来看，新型烟草产业发展已经迎来黄金时代，持续建议长期布局具有核心技术壁垒的优质供应链公司华宝国际(加热不燃烧全卡位布局)、思摩尔国际(雾化科技核心公司)。

　　华泰证券：维持思摩尔国际买入评级，目标价上调至91.2港元。华泰证券发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969)“买入”评级及盈利预测，2021-23年EPS为0.93/1.39/2.02元人民币，参考可比公司21估值65倍，考虑到公司壁垒深厚，予80倍目标PE，并将目标价从89.7港元上调至91.2港元(汇率变动)。今年以来，国家对于教培行业的整治以及互联网龙头公司的管理影响了市场对于政策尚未明确行业的信心，随着本次监管主体的明确，该行认为思摩尔的估值中枢有望显著提升。该行重申公司的竞争优势：1)先发优势显著：技术领先、产品力领先、专利布局完善、全球市占率领先；2)与海外龙头的深度合作：PMTA框架下龙头品牌商与生产商深度绑定。

　　东吴证券：首予华宝国际买入评级，目标价30.4港元。东吴证券发布研究报告称，首予华宝国际(00336)“买入”评级，预计21-23年营收为41.3/46.2/57亿元，同比增7%/11.9%/23.3%，考虑到公司在HNB领域拥有强大的竞争优势，工艺理解、产品储备、客户资源等都处于行业领先地位，远期增长空间较大，予22年17倍PS，目标价30.4港元。烟草行业空间广阔，利润率水平高，随着减害需求的日益强烈，雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)应运而生，渗透率不断提高。截至2021年中，美国以雾化为主，日本以HNB为主，中国的HNB销售政策尚未放开，但中烟正在积极布局试点。该行认为HNB有望成为中国未来新型烟草的主流方案，渗透率超过雾化电子烟，带来可观的投资机遇。

　　后续重点关注渠道/生产环节牌照监管细则

　　浙商证券认为，从11月26日65条明确国内电子烟监管主体，到今日发布产品端监管办法，正沿着我们所言的“明确主体→产品→渠道/生产→税收”的路径展开。在产品端的技术标准出来后，我们认为下一步应当是对经营主体的一些规范措施，即对渠道端、生产端的个体或者企业进行类似传统烟草的发放牌照、经营许可的方式去监管。11月25日，专卖局发布了关于深化“证照分离”改革，进一步激发市场主体发展活力实施方案，里面重点提到了“对新技术、新产业、新业态、新模式等实行包容审慎监管，量身定制监管模式”、“大力推动照后减证和简化审批”，电子烟产品使用新的技术，且渠道也多以专卖店的新业态出现，因此是符合上述定义的。针对电子烟的经营许可证、营业执照的审批方式以及审批流程可能都会与传统卷烟零售网点有所差异，从这个角度上来看，目前的电子烟销售网点被并入传统零售网点的可能性是比较小的。

（文章来源：哈富资讯）