事件：中国11 月CPI 同比上升2.3%，预期上升2.5%，前值上升1.5%。

　　11 月PPI 同比上升12.9%，预期上升12.0%，前值上升13.5%。

　　CPI 同比涨幅扩大，猪肉价格降幅收窄。11 月CPI 同比增速为2.3%，涨幅较上月扩大0.8 个百分点。其中翘尾因素影响CPI 同比增速约0.6 个百分点，较上月增加0.4 个百分点。具体来看，食品价格同比由负转正，由上月下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI 上涨约0.30 个百分点。分项看，猪肉价格下降32.7%，降幅比上月收窄11.3 个百分点；鲜菜价格上涨30.6%，涨幅比上月扩大14.7 个百分点；鸡蛋、淡水鱼和食用植物油价格分别上涨20.1%、18.0%和9.7%。非食品中，工业消费品价格上涨3.9%，涨幅扩大0.1 个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨36.7%和40.6%，涨幅继续扩大；服务价格上涨1.5%，涨幅比上月微扩0.1 个百分点。

　　CPI 环比涨幅回落，服务价格由增转降。11 月CPI 环比上涨0.4%，增速比上月回落0.3 个百分点。其中，食品价格涨幅环比扩大0.7 个百分点，录得2.4%，影响CPI 上涨约0.43 个百分点。具体来看，受猪肉消费季节性回升及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格由降转涨，上涨12.2%；各地多措保障“菜篮子”供应，鲜菜供给有所增加，鲜菜价格环比涨幅比上月大幅回落9.8 个百分点，录得6.8%。非食品中价格由上月上涨0.4%转为持平。具体来看，工业消费品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.6 个百分点。其中，受保供稳价等因素影响，汽油、柴油和液化石油气价格涨幅维持在1.2%-3.3%之间，环比均有所回落；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%，其中受节后出行减少及疫情散发影响，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降14.8%、3.8%和3.7%。

　　保供稳价政策作用显现，11 月PPI 同比增速高位回落，环比持平。11 月PPI 同比增速自7 月以来首度回落，录得12.9%，涨幅较上月缩小0.6 个百分点，其中翘尾影响PPI 同比增速约1.2 个百分点，与上月相比减少0.6 个百分点。生产资料和生活资料价格同比分别上升17.0%和1.0%，涨幅较上月分别回落0.9 个百分点和扩大0.4 个百分点。调查的40 个工业行业大类中，价格上涨的占92.5%，环比扩大。从环比来看，11 月PPI涨幅比上月回落2.5 个百分点，环比持平。其中，生产资料价格下降0.1%，涨幅回落3.4 个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3 个百分点。具体来看，由于煤炭产量和市场供应的持续增加以及金属行业保供稳价效果显现，煤炭开采和洗选业价格、煤炭加工业价格、黑色金属冶炼和压延加工业价格、有色金属冶炼和压延加工业价格均由升转降，环比分别下降4.9%、8.4%、4.8%和1.2%。另外，受国际原油、天然气价格高位波动影响，石油开采价格、精炼石油产品制造价格、化学原料和化学制品制造业价格分别上涨7.1%、4.7%和0.7%。

　　CPI 同比增速或稳中有升，PPI 同比增速或高位回落。总的来看，11 月CPI 同比继续回升，PPI 同比增速有所回落，环比持平。CPI 方面，猪肉价格企稳回升，同比降幅明显收窄；鲜菜价格环比涨幅大幅回落，同比涨幅显著扩大；服务价格方面，同比涨幅微幅上扬，环比由升转降。PPI方面，在保供稳价政策的影响下，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，PPI 涨幅有所回落，PPI-CPI 剪刀差收窄。展望12 月，CPI 方面，年末居民消费需求增加叠加上游原材料向下游消费品的价格传导，CPI 同比增速或将稳中有升。PPI 方面，在我国多项保供稳价政策作用下，大宗商品适度回落，12 月PPI 同比增速或继续高位回落。

　　风险提示：海内外疫情反复、大宗商品价格变动、国内政策超预期变动

（文章来源：东莞证券）