事件：中国11 月CPI 同比上涨2.3%，预期2.5%，前值1.5%；PPI 同比上涨12.9%，预期12.0%，前值13.5%。

　　点评：

　　1、食品价格上涨及基数效应推高11 月CPI 同比，但疫情抑制服务消费使得CPI 非食品偏弱。预计12 月CPI 同比有所回落；中期来看，我国CPI 总体温和。11 月CPI环比上涨0.4%，较10 月回落0.3 个百分点。但由于去年基数偏低，11 月CPI 同比较10 月提高0.8 个百分点至2.3%。分项来看，11 月CPI 食品环比上涨2.4%，非食品环比持平，CPI 环比上涨完全是因为食品价格上涨。11 月猪肉价格止跌反弹，环比上涨12.2%；鲜菜价格涨幅大幅回落，但仍环比上涨6.8%；鲜果价格环比上涨4.3%，涨幅有所扩大。总的来看，食品价格涨幅较大主要因为一些价格波动较大的商品的价格阶段性上涨，并不反映通胀趋势。11 月CPI 非食品价格表现偏弱，其中生活用品及服务、其他用品和服务、教育文化和娱乐分别环比下跌0.4%、0.5%、0.5%，主要因为疫情对服务消费抑制显著。往前看，冬季是疫情高发时间段，短期疫情可能难以缓解，服务消费将继续受抑制，这会使得CPI 非食品偏弱。由于猪肉产能充足，价格上涨难持续，12 月以来生猪期货价格已经明显回落。鲜菜价格受天气影响较大，12 月份以来鲜菜价格已经明显回落。预计12 月CPI 环比及同比均会有所回落。中期来看，由于消费仍受疫情抑制，消费品供应总体充足，我国CPI 总体温和。

　　2、煤炭增产稳价见效导致11 月PPI 同比回落。考虑到传导的滞后性，前期大宗商品价格回落会推动未来1-2 月PPI 继续回落。同时，基数效应也会推动未来PPI 同比趋于回落。11 月PPI 环比上涨0.0%，涨幅回落2.5 个百分点。随着煤炭及相关工业品价格回落，11 月生产资料PPI 环比下跌0.1%；但生活资料PPI 环比上涨0.4%，涨幅有所扩大。目前工业品期货价格已经跌回8 月水平，考虑到传导滞后性，预计未来1-2 个月生产资料PPI 继续回落。在消费需求偏弱的背景下，预计生活资料PPI 上涨不可持续。再考虑到去年11 月开始PPI 基数较高，预计未来PPI 同比趋于回落。

　　风险提示：上游物价上涨向下游的传导效应超预期大

（文章来源：中信期货）