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作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢

最新的美国8月Markit制造业PMI数据下滑至61.2，服务业PMI下滑至55.2，虽然二者均维持扩张区间，但商业活动扩张速度已经有所下降，尽管位于8个月低水平，但面对疫情与海外比较，美国指标优势依旧。对于这一现象探究原因或在于原材料和劳动力短缺的冲击，服务提供商和制造生产商面临用工以及供求关系新局面。笔者跟踪研究发现，美国制造业一直旺盛不减，但服务业波动却异乎寻常，其中疫情反复以及叠加效应存在，同时面对高科技势头与收益不减的利好态势，这似乎更显示服务业品质助力制造业的潜力具有勃发之势，美国产业结构组合和补充效应是我们看待美国指标波动率的重点。尤其伴随经济增长与就业恢复向好，美国经济新逻辑不同于传统或更加独特。这更是美国货币和财政政策的实施侧重之特殊，未来美国服务业弱于制造业增长或许拖累GDP增速上行，但经济新问题在于实体企业发展的结构性不平衡或是未来美国经济新问题，也许是美股上涨具有修正空间利用之氛围。

美国实体企业受疫情影响的受损程度并不相同，一方面是疫情对服务业的冲击要远高于制造业，毕竟美国制造与和服务业企业的规模和产业链层级差异较大。服务业是美国的核心支柱产业，尤其是众多中小微企业为美国提供了绝大多数就业岗位，且这些企业吸纳了更多层级的就业人口。疫情期间，服务业无法营业破产较多，继而产生的失业较为严重，但在当前市场对服务需求增加之际，相关企业却无法快速恢复生产经营。相对而言，美国制造业企业多为中大型企业，且企业抗风险能力较强，疫情期间并未出现大规模的停工停产甚至破产状况，并在疫情舒缓后有序恢复到正常经营状态。另一方面是美国货币政策和财政政策对制造业和服务业的支持侧重不同。疫情期间，美联储购买了部分评级较低的企业债券，但主要以制造业为主，而广泛的小微服务业企业难以通过发行债券获得美联储支持，且银行或金融业对实体企业的融资优惠政策也难以解决服务业企业的资金中断困境。美国财政部的相关支持政策更是以对大型企业帮扶为主，这更加大了美国企业层级的差距，而直接对民众的失业救助也难以从根本上缓解疫情对服务业企业的冲击。

当前困扰美国实体经济恢复或增长的主要问题是疫情带来的“僵尸企业”问题，这是传统制造业的难题，但新经济的现实或成为服务业新技术新知识新业态激活美国制造业的新动力。所谓的僵尸企业有两个界定标准，其一是这些企业在较长时期内缺乏盈利能力，无法偿还经营债务，主要靠政府补贴和银行续贷维持生存和经营；其二是这些企业存续时间相对较短，且需要更多的时间才能让经营项目产生回报，企业未来的预期增长潜力相对较低。观察市场可见，僵尸企业的比例会随着经济衰退而上升，但在随后的复苏中却不能完全逆转。当前美国服务业比制造业的僵尸企业问题更加严重，这些企业严重挤占了美联储和财政部对实体经济的资源支持，而金融系统中长期只能选择不断加大对这些企业的支持力度，从而降低坏账的沉没成本或维护“表面上的经济繁荣”。尤为不利的是，金融对实体的支持资源是有限的，相较于服务业的僵尸企业，制造业中大型企业生产效率更高，但却得不到优惠的融资资金，这将不利于这些企业的生产经营或产品价格稳定，更降低了企业创造就业机会的能力，这可能意味着政策支持侧重事与愿违。由此，制造业和服务业的错位结构才是观察与研究美国经济特性之重点，失衡别国与在美国具有不同的含义，国家支持政策的滚动发展中可能出现“恶性循环”的不良隐含优势与竞争力更值得关注。

综上所述，虽然仅以短期美国制造业和服务业增长的差异，悲观判断经济不良前景不够全面，但数据透露出美国经济新结构和新问题则值得需慎挖掘与应对。美国服务业是经济的核心主导，但现实的问题主要集中部分行业受疫情冲击较为严重，并不具备存续经营的客观条件，而某些僵尸企业可能进一步影响金融和社会资源分配的公平性和公正性。但是美国制造业中大型企业来自服务业技术支持与强力发展动力则是美国政策的执行实际效率与效果的重要观察与特性。目前美国政策制定者的评估和判断特别重要，预计美国市场高效的自我审察将有助于服务业的可持续发展，也将改善当前制造业和服务业增长错位问题的合理调配与理性评估。

责任编辑：郭建